随着相关监管指导意见落地，畅通私募投资基金多元退出渠道成为行业发展核心方向。眼下，国内创投行业正逐渐摆脱长期依赖IPO的单一退出模式，并购、S交易加速崛起，逐步构建起多元化退出新格局。
在日前由清科控股、投资界主办的2026 SuperLink活动上，多位行业一线人士也围绕私募创投行业退出渠道变革展开深度交流。行业人士分析，从行业现状来看，并购市场聚焦产业整合、赛道特征愈发鲜明；S基金历经十年发展后，也逐渐从小众退出渠道到如今被广泛重视和接受，但同时面临估值分歧、市场分化等现实难题。
近期《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》正式发布，也进一步明确要打通多元退出路径。在行业转型大背景下，并购与S交易两大渠道活力愈发被释放，行业流动性或迎来实质性改善。
并购市场迎三大发展趋势 并购重心转向产业整合
达晨财智合伙人窦勇结合当下监管与制度变化，解读了当前并购市场的三大发展趋势。他表示，从顶层制度到落地执行，监管层面的导向十分清晰：第一，政策与监管均鼓励能够切实提升上市公司质量的并购行为，严格限制套利型并购，这类以套利为目的的并购交易，在审批、落地等全流程都会面临诸多阻碍。
第二，监管支持上市公司围绕新质生产力开展创新交易结构设计，例如推行差异化定价规则，有效缓解部分未盈利企业因商誉问题拖累估值的行业痛点，这也为新质生产力相关企业发展扫清了不少障碍。
第三，监管鼓励市场探索多样化交易结构，但当下并购交易的核心，归根结底是两家上市公司管理层与企业文化的融合，交易结构反而处于次要位置。
一村资本总经理于彤则详细总结了本轮并购市场的六大鲜明特征。她提到，首先本轮并购属于典型的政策驱动型行情，自“并购六条”发布后，市场风向发生明显转变，并购标的高度聚焦新质生产力领域。数据显示，政策放宽以来，电子、电气设备、机械设备等智能制造行业的并购案例数量位居前列，赛道集中度大幅提升，和2015年、2016年并购主题分散的市场状态形成鲜明对比。
其次，上市公司开展并购的心态愈发审慎，不再盲目跨界布局，交易重心普遍转向产业链上下游，优先选择能够与自身主业形成协同的标的，产业链重塑成为众多上市公司的核心诉求，跨界并购案例数量明显减少。
第三，本轮并购的参与主体更加多元，地方政府、企业风险投资（CVC）、保险资金、地方产业引导基金纷纷入局，催生了“并购招商”新模式，极大拓宽了并购市场的资金来源。受此影响，不少原本专注股权投资的PE机构，也开始主动布局并购业务，并购赛道已然成为方向明确、资金充裕的优质赛道。
第四，市场并购玩法持续丰富，不少主体通过收购上市公司控制权后，再开展增量资产整合的模式运作。此前市场出现的非上市公司收购上市公司案例，因审核标准收紧，目前已有所减少；而地方政府与国资平台收购上市公司控制权的动作持续增多，完成收购后还会持续推进资产整合。
第五，从市场供需来看，2026年优质并购标的将出现稀缺局面。目前已有大量上市公司主动对接机构，寻求能够助力自身转型发展的优质并购资产，市场对优质标的需求十分旺盛。
第六，并购融资环境迎来显著放宽，各大银行对并购业务积极性高涨，并购贷款的放贷标准、授信比例等均有明显优化，为并购交易落地提供了充足的资金保障。
S基金十年稳步进阶 但仍面临三大现实挑战
作为多元化退出体系中的重要一环，S基金（私募股权二级市场基金）的发展也成为现场热议焦点。孚腾资本合伙人夏芳梳理了国内S基金十年发展历程，并分析了行业当前的机遇与挑战。她表示，IPO、并购、S基金是当前行业三大主流退出方式。
回顾十年发展，国内S基金行业始终保持有序、健康、稳健的发展态势。从市场占比来看，美国私募股权二级市场交易量，常年占整个私募股权市场规模的10%—15%，而十年前中国S交易占比仅有1%，差距显著。经过十年发展，国内S基金已经从小众退出渠道快速崛起，未来必将成为创投退出体系中不可或缺的重要组成部分。
夏芳认为，当前国内S市场正迎来多重发展机遇。首先是存量资产基础雄厚，目前国内私募股权存量资产规模已突破10万亿元。2018至2021年行业高峰期设立的大批基金陆续集中到期，叠加前几年地方国资涌入形成的数万亿存量资产，让S市场拥有充足的交易标的，也让各大GP面临较大的退出压力。
其次，市场买方队伍不断壮大、日趋成熟。十年前国内S市场的成熟买家基本只有科勒资本、新程投资等海外机构，如今保险机构、资产管理公司（AMC）、银行理财子公司、各类产业资本纷纷入局，买方多元化格局正式形成。
再者，顶层政策持续加持，国务院办公厅、证监会、国资委相继出台扶持政策，为S基金行业发展营造了良好的政策环境。
第四，交易结构持续走向成熟。国内S交易从早期单一的份额转让，逐步衍生出各类复杂交易模式，由GP主导的交易数量连年增长。最后，S基金具备突出的收益优势，无论是投入资本收益率（DPI）还是内部收益率（IRR），整体表现亮眼，对各类资金具备较强吸引力。
在看到机遇的同时，夏芳也直言行业仍面临三大现实挑战。第一是估值定价分歧问题，海外成熟买家普遍能够接受资产包平价或者九折交易，而国内买方更倾向于追求高折扣，买卖双方对资产价格的认知存在差距。不过随着S交易整体交易量不断提升，双方的价格分歧正在逐步缩小。
第二是市场分化现象明显，头部GP旗下的基金份额流动性强，能够快速完成转让，而大量中型基金份额在遇到LP提前退出需求时，很难找到接盘方，市场承接意愿偏弱。
第三是行业长期发展仍受退出体系制约。S基金底层资产存续周期约五年，产品到期后依旧需要面对退出难题，这也再次印证，私募股权行业不能单纯依赖IPO这一条路，必须全面搭建多元化退出通道。
对于行业未来走向，夏芳判断，未来由GP主导的S交易将会占据市场主流，这也是S市场走向成熟的重要标志。随着各类退出渠道不断完善，GP的退出路径将更加通畅、多元，S基金也将在创投行业生态中发挥更大价值。
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